11月21日，中泰资管副总司理、基金司理姜诚，在线回答了投资者的一些问题。

主题与巴菲特退休信和段永平的近期对话联系。基本上不错算得上是姜诚reaction了。这亦然他又一次复兴，组合为何是这样的，与投资框架联系。

金句：

1、 价值投资不单局限于股票，任何不错产生现款陈述的钞票，齐不错欺骗价值投资的模式去投资，也齐不错从价值投资的视角去看。

2、 绝大渊博方针我莫得时间去识别它的企业文化，以看财报，跟上市公司进行换取的模式去了解一家企业，我以为远远不及以评估。

3、 我以为不存在这样一种简化的情形，等于不酌量价钱，单独去斟酌、去评估我方有多懂一家公司。

4、 要比商场更懂这个事，在我的投资框架当中是作念不到的，因为我遥远齐不知说念商场懂几许。

5、 作念不同的方案的东说念主，环球的契机老本会不尽同样。比如说关于段永平可能是银行进款，关于我来讲，简略是商场上一个指数隐含的耐久的潜在陈述率。

6、 我不是说AI是不是弘大趋势，而是说这样一个不雅点，“AI是新的工业改进”，这是一个弘大叙事。

7、 我我方得不出这样的一个判断，即便咱们得出了这样的一个很笃定的判断，这等于下一次工业改进，这跟咱们买不买它又有什么关系？

8、 咱们很难根据“工业改进”去买方针。投资陈述率不是由他是不是参与了一场“工业改进”，或者说他在一场“工业改进”当中饰演了什么样的变装来界说的。

9、 常识要挑难的学。但得益是两回事，投资方案要挑简便的作念。

收受第一东说念主称，部天职容有删省。

价值投资的历练规范

价值投资不单局限于股票，任何不错产生现款陈述的钞票，齐不错欺骗价值投资的模式去投资，也齐不错从价值投资的视角去看。

是以，买了之后遥远齐不行卖、也欢跃买，这关于统共价值投资，不仅限于股票类别的钞票，齐是适用的一个历练规范。

“买股票等于买公司”是从另外一个视角来看价值投资这件事。要是我是从买公司的视角去看，天然就不是以“买了这个股票之后，恭候更高的价钱再把它卖出去”视角去看。是以我以为是同归殊途的。

绝大渊博情况下咱们无法评估企业文化

企业文化非常庞杂，因为计谋、策略、实施这几个维度的方案，耐久齐是需要束缚的修正的。

要是一个公司有相配好的企业文化，况兼咱们可识别的好的企业文化，这个文化不错匡助企业在耐久缱绻的经由当中束缚去修正，束缚去纠偏，因为在制定特定的方案的经由当中，莫得哪个企业能作念到一直正确。

为什么我很少跟环球讲我对企业文化的主见，或者说咱们何如看待一个公司的企业文化？

因为以我我方站在二级商场投资者的视角来讲，绝大渊博方针我莫得时间去识别它的企业文化。

要是我是一个企业的缱绻者，或者我是一个企业能够战役到它的中枢业务的主干的职工，况兼在一个企业就业很久，简略关于企业文化会有一定的判断。

比如我在中泰资管仍是就业了10年的时间，我可能会对中泰资管的文化有我的判断。

以看财报，跟上市公司进行换取的模式去了解一家企业，我以为远远不及以让我去评估它的企业文化。

交易模式和竞争上风

评估企业文化这个是一个目的，咱们但愿能够通过更耐久的缱绻记载，通过更耐久的企业对应酬流，对言行如一、知行合一的历练，来判断它的企业文化是什么。

然则适合我刚才提到的那几个条件的上市公司当今是很少的。

是以咱们不行说退而求其次，愈加关心于交易模式和竞争上风，而是交易模式和竞争上风本人等于耐久价值的中枢决定身分，或者说是根底决定身分。

企业文化是赞助咱们判断这些耐久价值决定身分的很庞杂的持手。要是这个持手我能够持得住，它就很庞杂；要是持不住的话，可能它就变成了庞杂、但不笃定，咱们莫得办法过度依赖它。

然则交易模式分析、竞争上风分析（仍然不错作念好）。耐久可不息的竞争上风带来耐久逾额的盈利时间，是耐久价值的终极决定身分。企业文化是咱们判断这件事，评估企业耐久价值的相配有劲的刀兵。现实当中咱们之是以很少谈它，是因为当今咱们还用不好它。

中枢价值不雅是有利弊之别的

企业文化远超“鼓舞价值最大化”的限制，某种进度上不错放在公司治理维度当中去看，公司治理仅仅企业文化的反应出来的一个方面。

泛泛来讲，企业文化应该包括一个企业自我界说的职责愿景，以及教学日常行为的一些中枢的价值不雅。

识别企业文化是很艰辛的一件事，弊端就在于好多企业所说的和所作念的其实并不匹配，不是一趟事。言行如一，不是常态。

咱们不错也看到了好多企业在它的文化宣传墙上会写，咱们的职责是什么，咱们的愿景是什么，咱们的中枢价值不雅是什么。然则看到这些翰墨的表述不等于咱们收拢了企业的文化，企业文化需要更长的功绩记载、更长的行为记载，去检会它的中枢价值不雅。

中枢价值不雅，关于企业的遥远缱绻而言，是有利弊之别的。诚然关于个东说念主的东说念主生成长，偶然有规范谜底。然则关于企业而言，要是目的是基业常青，那么价值不雅其实是有对错的。

只不外是咱们在现实当中去识别它，存在一定的大意，很难收拢，这如实是远超公司治理维度，是一个更高内涵层面的东西。

价值不雅集教学企业作念好多的方案。在一些遴选的经由当中能够反应出价值不雅。

与其追求正确，不如遁入空幻

段永平有一张“不为清单”，我也有讲过访佛的情况，与其追求正确、不如遁入空幻。

在作念投资方案的经由当中，“不为清单”它可能是一个非常具象化的。比如具备这样几个行为特征的企业，咱们不买；或者说是这样的几个行为，咱们不作念。应该有，只不外我莫得把它那么具象化。它是一个原则性的东西。

比如咱们看不懂的东西不买，我也不以为这值得我把它具象化到一个“不为清单”当中去。比如耐久远景无法预判的行业，咱们不碰。举座而言齐是蛮笼统的东西，我我方也如实莫得刻意的去索要，哪些东西不作念，什么样的东西不碰（的清单），然则现实当中会有一些教学原则。

大体上而言，就访佛于咱们之前讲到的，“与其追求正确，不如遁入空幻”这样的一个教学原则。

在投资里不作念什么比作念什么更庞杂吗？这个要别离看待。

有时候，咱们需要弊端的冲破点，那么我迈出去一步，把弊端的信息、弊端的大意给冲破，能够匡助咱们变成一个正本不敢作念出来的笃定的判断，它本人是有价值的。只不外在很厚情况下，咱们作念不到这样，这时扼制我方投资的理想，不作念一些事儿，去遁入掉一些方案，会从很猛进度上帮咱们幸免掉圆寂。

咱们无谓比商场更懂

我以为不存在这样一种简化的情形，等于不酌量价钱，单独去斟酌、去评估我方有多懂。是否富饶的懂，本人等于跟价钱相关的。要是它的价钱很低廉，我可能不需要懂太多，有一些瑕玷，不错承受，价钱提供富饶的保护。

从这个角度来讲的话，就有一些待措置的问题，不错留待以后去措置。但前提是它价钱富饶低，他给我时间和空间。我价钱上给我富饶的保护之后，我就不错去恭候更长的时间，由时间来考证咱们不懂的那一部分。

要是它的价钱提供不到富饶的保护，基于咱们当今的蚁合，需要出现比较乐不雅的情况，况兼比较乐不雅的情况的发生概率还很难笃定的情况之下，可能就属于不够懂的，不够懂可能就暂时先不买，或者说不敢买。

着实投资当中，咱们如实会比较高频率的出现一种情况，等于咱们买的时候没那么懂，然则跟着咱们持有的经由，束缚追踪、商量，越来越懂了，以至会越买越多。

这种情况咱们也会时常遭逢，然则前提一定是咱们买的时候，懂的进度、我方对它的了解的进度和它的价钱匹配出来合适的仓位。

我对它改日的耐久瞻望的笃定性没那么高，然则价钱低廉到富饶能够兜住相对悲不雅的下限，我可能也不错买，况兼买了不少。

另外一种情况是，我懂了一些，然则价钱齐不是那么牢靠，安全边缘不是那么认识，然则我以为它有蛮大的可能性，仍然使当今的价钱物超所值，我可能也不错买，偶然买的多。这种情况下，跟着咱们对它的认识束缚加深，安全边缘从不及变得越来越足，可能咱们会迟缓加仓，齐有可能。（也可能）咱们买了之后，一运转买的未几，然则后头的价钱束缚下跌，尽管我对它的耐久判断还莫得发生权贵的上修，然则它的安全边缘越来越足了，我可能也会越买越多。

是以执行上，现实中关于操作来讲，不是一个澈底的懂和不懂，买照旧不买，是几重身分共同决定的，一语气的方案的经由。

（是否要比商场懂），我以为取决于投资框架。要是你的逾额收益是开导在比商场更懂，或者比商场更奢睿的情况之下，可能这个逾额认识是作念方案的前提，以至是惟一的前提。要是我的投资目的或者说我的收益开头来自于钞票本人带来的陈述，我只需要跟它相对的价钱、当今的价钱来进行对比就行了。因为价钱是我的老本，企业带来的改日的分成是我改日的陈述，我只需要在我的风险承受时间范围之内决定我我方的事，就不错了。

执行的不同是在于在于你的投资框架。要比商场更懂这个事，在我的投资框架当中是作念不到的，因为我遥远齐不知说念商场懂几许。

天然要是咱们用耐久的这样的一个投资才能、投资框架去考验，简略会有一些嗅觉，有些东说念主会有，不然预期差这样的一种投资框架会成为这样主流的投资框架？

我投诚一定是有东说念主能够作念到的。他能够给商场号脉，知说念我方比商场懂，照旧跟商场认识差不了太多。然则有少量是明确的，要作念好这少量，一定是很难的。

作念价值投资，它的目的或者说契机老本齐是我方的主不雅的判断，我只需要基于我我方的风险承受时间，基于我我方的要求陈述率，基于我我方的蚁合的进度，来作念适合我我方的方案就好了，不需要开导在我比别东说念主更懂的前提之上。

我的一票否决的点好多

要是咱们能够发现一个企业不诚信的话，一定是一票否决。

其实我以为一票否决的东西应该蛮多的，比如诚信其实是很严重的一个问题。还有比如公司治理。要是一个企业的缱绻者或者企业的首创东说念主，目的如实不是跟咱们这种中小鼓舞利益一致，这个涌现也应该是一票否决的。

还有比如，一个企业它缱绻的经由中，不是以为它的用户创造价值为起点，而是以给客户争利为起点，这种泛泛也意味着这样的企业走不长，价值相配有限，应该亦然一票否决的。

总之，要是咱们能够明晰地识别出来一些企业的很明确的一票否决的点，咱们一定会把它排猬缩。

照旧回到现实当中来，绝大渊博的上市公司在跟他的投资东说念主进行交流的经由当中，齐是“化过妆”的，就像当今咱们在作念直播，简略某种进度上开着好意思颜，咱们所见和事实它老是有差距的，时时咱们更容易犯的空幻是，莫得发现咱们本应该一票否决的点。是以要是发现了，那应该是绝不徜徉的一票否决。

会酌量再投资的可能性

其实我以为价值投资者卖股票的事理齐是一样的，照旧咱们反复跟环球共享过的这三个事理。

第一种情况是看错了，当今是属于既不物超所值，以至有所高估的状态。

第二种情况是太贵了，比如关于段永平而言，隐含的潜在陈述率齐不如银行进款。

第三种情况，等于有更好的，执行是契机老本。这跟第二点是访佛的，什么叫贵？贵等于指隐含的潜在陈述率，弥补不了咱们的契机老本。外边有更好的。

然则作念不同的方案的东说念主，环球的契机老本会不尽同样。比如说关于段永平可能是银行进款，关于我来讲，简略是商场上一个被迫的指数，隐含着耐久的潜在陈述率。我还莫得到，要求收益率低到用银行进款来作念契机老本，来作念价值的标尺的情况。

另外还存在一种情况，等于咱们除了要为当下的契机老本来进行衡量除外，是不是要为改日以后可能出现的新的契机来预留一些现款？巴菲特也一直留存着比较高额的现款，简略它的契机老本是好意思国耐久国债。

然则即便当今一笔钞票的潜在陈述率，咱们以为它比银行进款还要好，比耐久国债的陈述率照旧要高的，我是不是就要满仓或者把现款统共干预进去，这也跟个东说念主的风险偏好和应酬不笃定性的模式相联系。我可能还会独特酌量到一种情况，等于再投资的可能性。

即便当今的估值水平比咱们当下的统共的钞票照旧要好的，比如一只股票，纵欲假定隐含耐久潜在陈述率当今还有5个点，（假定）当今股市举座来估值水平隐含着咱们主流的宽基指数的耐久潜在陈述率只好4个点，这个时候我找不到比现时的方针更好的、有更高潜在陈述率的钞票，我是不是就只拿着（这个）钞票，我就一直不卖？触及到一个具体问题具体分析这取决于你的框架当中，想不想给改日有可能以更低的价钱、也等于更高的潜在陈述率，再买到更好的钞票的这种可能性，预留出来现款。

因为股市举座在比较高估的状态下，它意味着更高的再投资契机出现的可能性。它是一个术语，这个是一个再投资风险的考量，我以为不是每个东说念主齐会从这个角度去酌量问题，我我方会酌量的。

比如我的股票涨到了一定的进度，市全商场举座也涨到了一定进度，况兼我当今也找不到，比当今这个股票耐久隐含陈述率更高的钞票，我是不是就要一直拿着它？也偶然。因为我不错卖掉一部分的钞票，恭候以后会出现更好的投资契机的可能性。这个等于应酬再投资的不笃定性的考量。

我以为，有些东说念主不会酌量，有些东说念主会酌量，我属于会酌量的这样一种情况。历史中，咱们屡次出现过，莫得达到最高点，咱们就把股票卖掉的情况。我以为这个不必求同，只须咱们我方知说念我方作念方案的逻辑就行了。

还有等于咱们说的第三种情况，这个是不需要徜徉的。这亦然基金司理的基本的修养。

只不外现实当中更可能的情况是，一个新方针有些招引东说念主，咱们又很难明晰得出它比较于我当今手上的钞票又全面占优。是以现实当中出现的情况是，要么我新的先不买，要么是我不把老的卖光，我卖一部分，新的也买一部分，这样变成一些平衡。

要是我有充分的字据、给我方富饶的置信度，认为新的钞票它等于全面的占优，咱们会义无反顾的换掉。

“AI是新的工业改进”与否与投资无关

以我我方当今的认识，不太勇于去作念这种弘大的叙事。我不是说AI是不是弘大趋势，而是说这样一个不雅点， “AI是新的工业改进”，这是一个弘大叙事。我我方得不出这样的一个判断。我也莫得认识的时间。

即便咱们得出了这样的一个很笃定的判断，这等于下一次工业改进，以至是比前边几次工业改进齐愈加重烈，愈加波涛壮阔的波浪，这跟咱们买不买它有什么关系？没相联系。

咱们参与的目的是什么？咱们很难根据“工业改进”去买方针，对不合？投资陈述率不是由他是不是参与了一场“工业改进”，或者说他在一场“工业改进”当中饰演了什么样的变装来界说的。统共钞票的投资陈述率齐由他耐久创造现款陈述的时间和当下的购买价钱决定的。不论他是作念什么行业的，不论它的改日的利润是增长照旧下跌，不论它是一个成耐久的行业，照旧一个阑珊期的行业，不论它是一个新兴的企业，照旧一个传统的企业，耐久陈述率的决定身分齐是同样的——改日能够给咱们带来几许现款陈述，今天我要花几许钱去买它。

就像咱们在季报当中讲到的，价值评估的执行是对改日一系列现款陈述，关于股票而言等于分成的现值的求积分的经由。环球要是大学过学过微积分，就会知说念积分是对一个弧线的下名义的底下的面积去求一个累加，而不是关于这个弧线现时的斜率进行求导。

是以其实咱们也曾举过例子，一家企业给咱们带来现款陈述耐久不息下滑，然则累加起来的现值相配高。另外一家企业当今很低的基础之上，改日给咱们带来的现款陈述不息增长，然则它累加起来的求积分的效劳很小，那么很涌现依然是前者更有价值。

从这个角度环球就会蚁合了，为什么咱们的组合当今是这样的一个状态，它有投资理念的原因，也有咱们的认识时间的原因。

然则归根结底咱们不错笃定地说，跟AI到底构不组成一次新的工业改进，跟这个前提判断齐是没相联系的。

投资方案要挑简便的作念

咱们商量、咱们学习（AI），目的等于学习。学习的一定不是势必回荡成投资方案或者是一个买入方案。有价值的学习体现为我不买，也可能是正确的，这亦然有价值的。

学习本人的价值等于学习，要是再具象化少量，等于学习带来时间圈的拓展。时间圈的价值就在于简略不错选到更多的东西，也有可能选不到，是以学习就不要带有太强的功利性。

其实好像我自小的认识等于这个神情的，我从来莫得念念考通过学习要完毕一个什么样的目的，也莫得加官进禄、赚大钱当雇主的目的。我以为学习的目的等于学习，况兼学越难的东西越有挑战。

就像我在季报里讲到的，常识要挑难的学。然则得益是两回事，投资方案要挑简便的作念。时时一个投资方案越简便，带来的耐久陈述越高。是以它是并行不悖的两件事。学习了不一定要回荡为买入方案。

天然可能咱们当今举座的蚁合照旧不够的，关于东说念主工智能相关范围的学习，我以为还有很大的进步空间，更弊端的是它这个范围本人还在不息的跳跃。当今的东说念主工智能跟5年前环球对东说念主工智能蚁合的面目，其实齐有很大的变化，

现阶段我我方莫得找到适合慢变规范的方针，可能过了10年，过了20年，过了50年，咱们阿谁时候不错用后视镜来看的时候，会有。只不外当今以我的时间，以我的认识的水平，以我保守的风险偏好，前瞻性的去得出这样一个判断还比较难。

信得过有价值的不是净值弧线

当我刚作念基金司理的时候，愿望其实还蛮浅近的，画一条尽可能长的功绩弧线。自后当从事钞票料理行业一段时间之后，发现信得过有价值的事不是画一条净值弧线，而是给持有东说念主赚到钱。

要是我自认为、我的持有东说念主也投诚，我有连续给环球得益的时间，我天然但愿这件事作念得越久越好。

我但愿什么时候退休，一是取决于时间，要是时间在线，那么我但愿它越久越好，只不外这个时候任何的承诺齐是莫得价值的。基金司理说我要干几许年的承诺，是最莫得价值的承诺之一了。

目的我跟环球不错坦率的讲，我的目的是帮尽可能多的东说念主、赚尽可能多的钱。要是我我方以为我方不再具备这样一种时间，以至是前边咱们给客户得益，我方归因为时间的部分，临了发现执行上仅仅运说念良友，我以为更好的办法是我方提前退休，或者我方把这副担不好的重任卸下。

是以我只可说，目的是帮尽可能多的东说念主、赚尽可能多的钱，要是这个事又可不息，你就作念得尽可能久，然则几岁退休这个东西不行成为目的开yun体育网，难说念你莫得时间，你还要占着茅坑一直占下去吗？

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