文 | 料想动力

75 岁的香港"壳王"掏出不到 5000 万，当今换回 27 亿估值。更故根由的是，宁德期间既是大供应商又是客户，两边采销额三年累计超 4.6 亿。这轮储能港股 IPO 潮里，为恒智能不是体量最大的，但却是成本结构最拧巴的一个——它淡薄的问题是：当手艺团队让渡控股权、产业巨头深度镶嵌供应链，这家公司上市后究竟是谁的财富？

学者创业三年后，实控东说念主成了香港"壳王"

孙耀杰应该记起 2012 年光伏行业那场穷冬。

他其时任职的兆伏爱索，手艺在国内逆变器畛域排得上号，但现款流断了。终末的出息是卖身给德国 SMA 集团。收购完成后，这家也曾的国产逆变器明星迅速在中国市集失声。孙耀杰自后总结了一句话：新动力是手艺加成本双轮驱动，弗成偏废。

这句话他说对了，也作念绝了。

2017 年创立为恒智能，他带的是复旦博士生团队和前 SMA 工程师，手艺基础底细没得挑。但股权结构从一运行就没打算攥在我方手里。招股书显现，到 2021 年，高振顺通过瑞东电能分两笔谋略 2000 万收购了 57.14% 控股权，次年上海聚恒鑫又增资 2985 万。满打满算，高振顺拿到终端权的总代价不到 5000 万。

这不是融资，这是收编。

75 岁的高振顺在港股成本圈有"工业股壳王"的名称。2015 年他把亚洲电信媒体重组改名瑞东集团，转手卖给云锋基金，净赚 10 倍。往时瑞东集团董事会里坐着黄有龙，也坐着云锋金融自后的推论董事。那一拨东说念主当今又以另一种形态出当今了为恒智能的推进名册隔壁——高振顺男儿高颖欣现任云锋金融推论董事，2022 年起担任为恒智能非推论董事。

这不是牌友话旧，这是握住植入。

高振顺派进为恒智能的几个东说念主值得属意：总司理徐源远，瑞东集团中国区掌握建立；财务总监林想潼、法律照应人郭策，全数是瑞东成本市集原班东说念主马。一套闇练的"瑞东系"财技班子径直空降，从总部迁址无锡到股改旅途联想，每一步皆踩在港股上市的圭臬当作上。

一个学者创业，三年后实控东说念主酿成香港富豪。这在储能行业不常见，但在"壳王"的操盘资格里，这仅仅又一次圭臬化功课。

 第一大供应商兼大客户，宁德期间的双重身份

宁德期间进来是 2022 年的事。

Pre-A 轮和 A 轮，晨说念成本通过宜宾绿能伙同领投，两轮谋略 8600 万。知情东说念主士说这是晨说念在储能畛域单笔最大投资。投完后持股 4.81%，不高，但拿到的产业权利很具体：新品电板首选供应权、供应链账期优惠、国际样子委用协同。

更值得玩味的是两边交游结构。

招股书走漏，前五大供应商 C 与前五大客户 K 是合并实体。伙同三年，这家实体是为恒智能第一大供应商，2025 年前九个月采购占比升至 34.2%，累计采购额 2.76 亿。同期，为恒智能向它销售储能有谋略，收入 1.87 亿，占营收 3.9%。

行业里同期相宜港深两地上市、动储电板巨头两个条目的，无非两家。而能作念到既是大供应商又是大客户、还在董事会莫得派驻席位的，只剩一个谜底。

这不是等闲的崎岖游和解，这是产能与渠说念的双向嵌套。为恒智能向宁德期间买电芯，作念成储能系统后再卖给宁德期间。后者既赚电芯毛利，又拿样子收益，还在账期上给扶直。这种深度绑定在初创储能公司里极其荒僻。

代价是什么？

2025 年前九个月，为恒智能工贸易储能产能 4.28GWh，施行期骗率 77.5%，缺口部分要奉求第三方加工。户储产能仅 72MWh，源网侧险些全外包。招股书写得很直率：大储"并非主要策略要点"。

而行业正在往大储、万古储能走。一家把我方定位成工商储众人的公司，要是中枢电芯供应和大客户订单皆系于合并家产业成本，策略腾挪空间还剩几许，是个需要向市集讲明的问题。

国际名挨次八，国内榜上无名

为恒智能的招股书里有一组引自弗若斯特沙利文的数据：2025 年 9 月大家工贸易储能出货量第八，国际市集第三。

但中关村储能定约 2024 年用户侧榜单里，前十里莫得它。

这不是统计口径互异，这是叙事需要。为恒智能给港交所讲的故事叫" AI+ 数字动力"，说在澳洲、欧洲通过 AI 算法权衡电价，动态优化充放电策略，收益率能提 30% 以上。这个故事的撑持点是国际收入占比从 2023 年 14.5% 飙到 2024 年 50.6%，欧洲占了近有时。

国际如实是高毛利阵脚。2025 年前九个月，公司举座毛利率 19.1%，户储毛利从 2023 年的 -27.3% 转正到 5.0%。

但损失还在持续。 近三年累计亏了 3.99 亿，2025 年前九个月损失 4040 万，损失率 8.5%，比客岁同期的 132.3% 是大幅收窄，但没盈利即是没盈利。

储能系统居品均价从 2023 年 1.67 元 / 瓦时降到 1.04 元 / 瓦时，降幅 38%。国际高价市集能撑毛利多久，阳光电源、华为这些巨头仍是下场抢份额了。

另一个财务细节值得看：存货盘活天数。2024 年曾激增到 372.8 天，当今回落到 202.1 天。一年转两圈，在制造业里不算健康。

 上市之后，这家公司是谁的财富

为恒智能不是独逐一家赶这波港股 IPO 的储能公司。

2026 年开年，亿纬锂能、欣旺达、德业股份皆在排 A+H，远信储能、想格新动力也递了表。这个赛说念当今挤了 900 多家工商储企业，2025 年行业平均价钱战打了快三成。成本市集的窗口期不等东说念主，能上的皆想飞速上。

但为恒智能的案例特殊在，它让外界看到了储能 IPO 的一种新模板：独创团队保留手艺语言权，成本方掌捏握住实权，产业巨头镶嵌供应链闭环。三方各取所需，也各有代价。

孙耀杰曾在采访里说，三五年后会有一大宗企业离开这个行业，大浪淘沙会回来本源。

他说的本源是什么，莫得伸开。但要是本源是手艺，为恒智能如实有基础底细；要是本源是终端权，当今仍是不在他手里了。

高振顺 75 岁了。这是他又一次把一家实业公司推到港交所门口。之前的瑞东集团卖了 27 亿，此次为恒智能估值 27 亿，本金不到 5000 万。账怎样算皆是赢。

宁德期间 4.81% 的持股，换来的是踏实的大客户和大供应商双重身份。这笔投资的投产比，比自建渠说念合算。

孙耀杰获得了什么？一个 IPO 契机，以及市集对"复旦西宾 + 前 SMA 工程师"团队的招供。

这莫得对错，仅仅采取。问题在于，当手艺、成本、产业三方把各自愬求皆交割明晰之后，这家公司到底是谁的公司。

招股书里写得显明：控股推进是瑞东电能，实控东说念主是高振顺。上市后这个结构也不会变。

为恒智能要回话的问题是：一家控股权在成本方、中枢供应链深度绑定单一产业巨头的储能公司开云app官网入口网址，它的孤苦价值到底在何处。这个问题的谜底，不在弗若斯特沙利文的名次内外，在它上市之后第一个功绩对赌期到来的那天。