金价的握续走高让黄金股掀翻一股赴港上市飞腾，2025年以来，赤峰黄金（600988.SH/06693.HK）和紫金矿业分拆的紫金黄金国际（02259.HK）均先后在港股上市，山金国际(000975)也在9月下旬刊登了港股招股恳求材料。

　　受益于金价的握续攀升，山金国际交出了一份高成长的功绩。敷陈期，公司营收离别为83.82亿元、81.06亿元、135.86亿元和92.46亿元，归母净利润离别为11.24亿元、14.24亿元、21.73亿元和15.96亿元。往常三年来阐述出了素雅的成长性。

　　不外，《财中社》发现，山金国际往常几年的功绩增长更多是源于金价的握续飞腾，公司在2021年和2024年离别高溢价收购的芒市华盛金矿及Osino错失了往常一年多金价飞腾的盛宴，畴昔何时达产充满了不细目性。

　　价增量难增

　　山金国际主要从事金、银、铅及锌等其他有色金属的探勘、劝诱及冶真金不怕火以及金属营业业务，居品包含合质金、铅精粉（含银）及锌精粉（含银），主要销售给卑劣冶真金不怕火企业。公司原名银泰黄金，2023年2月，山东黄金（600547）以12.76亿元（每股21.96元）收购原实控东说念主沈国军及联系方的股份，该往复于2023年7月完成。

　　本次招股中，山金国际强调了我方的低老本和储量上风。据恳求材料，公司的黄金产量在中国黄金分娩商中排行第六、储量排行第四。为止2025年6月底，山金国际黄金资源量为284.6吨，较2023年底的146.7吨接近翻倍。

　　为止2024年底的年度，山金国际保管老本为683.5好意思元/盎司，位于民众黄金劝诱全保管老本的前10，而同庚民众平均数为1438.1好意思元/盎司。

　　据恳求版块，山金国际营收分为来自营业业务和来自劝诱业务，敷陈期，公司营业业务的营收离别为46.22亿元、35.39亿元、77.28亿元和55.17亿元，营业业务终年保管在一半以上，近一年占比普及显明；受益于金价的飞腾，黄金居品营收离别为27.09亿元、32.99亿元、44.23亿元和29.86亿元，而非黄金类的其他有色金属居品离别为10.42亿元、12.57亿元、14.29亿元和7.38亿元。

　　而从毛利额看却非如斯。敷陈期，公司总毛利额离别为20.82亿元、25.93亿元、40.7亿元和27.86亿元，其中黄金劝诱板块孝敬的毛利额离别为15.57亿元、20.13亿元、32.61亿元和23.8亿元，黄金劝诱板块的毛利占比终年保管在70%以上。由此可见，公司非黄金劝诱业务对公司的盈利孝敬并不大。

　　而从产量上看，山金国际黄金产量却增长迟缓。敷陈期，公司黄金产量离别为7.1吨、7吨、8吨和3.7吨。以年策画，公司黄金产量增长迟缓，而从2025年上半年看，公司3.7吨的黄金产量较上年同时的4.16吨以至出现了下跌。

　　山金国际的功绩爆发主要起头于黄金价钱的握续飞腾。2024年国际黄金市集呈现供需更正高、价钱握续攀升的强盛发展态势，价钱则创下全年40次刷新历史记载的高出阐述，COMEX 黄金期货年度涨幅超27%，年内一度壅塞2800好意思元/盎司。2025年以来，黄金价钱持续飙升，壅塞4000好意思元/盎司。

　　高溢价并购错失金价飞腾盛宴

　　现在，山金国际旗下共有6处矿山，为青海大柴旦、吉林板庙子、黑河洛克、芒市华盛、Osino及玉龙矿业，Osino位于纳米比亚，为止2025年6月底，上述矿山中只好四处处于在产景色，以金矿劝诱为主的芒市华盛和Osino尚未运营。

　　关于资金使用，恳求材料披露，其召募资金将用于畴昔5年中国和外洋矿山的握续竖立、收购较大的优质矿业钞票、偿还与Osino联系的欠债及公司一般用途。

　　事实上，受黄金价钱握续飞腾带来的盈利留存，山金黄金的钞票欠债率处于极低水平。最新的三季报披露，公司钞票欠债率为19.16%，终年处于低于30%的较低水平。

　　为止9月底，山金国际账面上的货币资金为56.31亿元，无短期借钱，一年内到期的非流动欠债为2.02亿元，长期借钱为9.79亿元。

　　不外，山金国际大略也正为高溢价收购买单。2021年9月，山金国际以10.37亿元收购芒市华盛金矿60%的股份，华盛金矿是一座停产待归附的金矿。据其时的公告，芒市华盛金矿2021年上半年营收为0元，净利润为-0.4亿元，为止当年6月底的净钞票为-2.33亿元。以净钞票算，这次收购可谓高溢价。

　　不外，在收购4年后，芒市金矿尚莫得复产，2024年险些莫得营收，净利润为-0.32亿元。对此，山金国际在招股书中暗意，复产责任在有序鼓励中，瞻望建成后每年黄金产量可达1.9吨。

　　在新控股股东入主后，山金国际把并购的眼光转向了外洋。2024年2月，公司公告拟收购在加拿大注册的矿业公司Osino，后者在多伦多证券往复所、纳米比亚往复所、法兰克福及好意思国OTCQX国际市集上市，往复价为3.6亿加元，该公司主要钞票为位于纳米比亚的Twin Hills（下称“双子山金矿”）金矿形态。

　　该笔往复于2024年8月完成，投资金额为18.9亿元。不外，该矿相同亦然一个停产矿，为止2023年9月底归母净钞票为-0.03亿加元，净钞票为负意味着这相同是一笔高溢价收购，该矿2022年及2023年前三季度营收均为0加元，也处于停产景色。据山金国际恳求材料，为止2024年底，双子山金矿黄金储量为175吨，为纳米比亚最大的金矿。公司暗意双子山金矿正稳步竖立中，瞻望2027年有望建成投产。

　　在纳入报表近一年时间里，山金国际纳米比亚形态进展并不快。为止2025年6月底，Osino公司在建工程揣度两处云开体育，期末余额离别为0.63亿元和0.12亿元。